随鬃槛
2019-06-05 10:01:19

N EW YORK(美联社) - 如果你对美国股市在经济增长缓慢的情况下如此迅速上涨感到困惑,可以考虑其中一个明星表演者:DirecTV。

卫星电视提供商在削减开支和扩展海外方面做得很好,这有助于在五年内大幅提升其每股收益。 但不要被愚弄。 EPS增长的主要原因与其业务运营情况无关。 这是因为它参与了一项大规模的股票回购计划,通过向投资者购买股票,将其流通股数量减半。

将收益扩大到更少的股票转化为更高的每股收益 - 在DirecTV的案例中要高得多。 每股盈利几乎翻两番,达到5.22美元,而不是88%升至2.58美元。

自20世纪90年代以来,公司一直在大力回购。 新的回购方式夸大了许多公司的健康状况,通过每股盈利表明他们在创造利润方面比实际情况要好得多。 扭曲是具有讽刺意味的。 批评人士表示,对回购的强烈关注导致公司推迟更换工厂和设备,资助研发,并且通常会做出长期生产每股盈利所需的支出。

美林证券(Merrill Lynch)前首席经济学家大卫罗森伯格(David Rosenberg)现在担任资金经理Gluskin Sheff说:“它推动了股市的发展,并使收益受挫,但这是非常短期的。” 他称回购是“糖高”。

在过去的五年中,标准普尔500指数中的216家公司就像DirecTV一样:根据咨询公司Fortuna Advisors的一项研究,他们在削减股票数量方面比从运营其基础业务获得更多的每股盈利增长。美联社。 公司名单涉及各个行业,包括零售商Gap,连锁超市Kohl's,铁路运营商Norfolk Southern和药品分销商AmerisourceBergen。

在过去的五年里,这四个人的股票平均增加了两倍多。

公司坚持认为必须根据具体情况判断他们的回购。

“我们的绝大多数股东都是老练的投资者,他们不仅利用每股盈利增长,而且还采取其他重要措施来确定我们公司的成功,”DirecTV发言人Darris Gringeri表示。

但Fortuna首席执行官Gregory Milano表示,回购对大多数公司来说都是浪费钱。

“这是游戏玩法 - 一种合法的,合法的制造业盈利增长形式,”米兰,一些关于回购影响的研究报告的作者说。 “很多人(专注于)每股收益增长,但他们没有充分区分收益的质量。”

这种影响如此强大,已经转变为基本持平或每股盈利下降五年来一些公司的收益。 该名单包括军事承包商洛克希德马丁公司,该国最大的工作制服供应商Cintas,保险公司WellPoint以及信用评级公司Dun and Bradstreet。

目前尚不清楚投资者是否担心甚至意识到有多少回购夸大了公司的潜在优势。 上周五,他们推动标准普尔500指数创下历史新高,比2009年的12年低点上涨178%。

“公司应该从股票回购而不是有机增长中获得多少信贷?” 投资公司Robert W. Baird&Co的首席投资组合策略师Brian Rauscher问道。 “我认为收益的质量远远低于头条新闻所表明的水平。”

它可能会变得更糟。

标准普尔500指数中的公司在未来几年内已拨出1万亿美元用于回购。 这是他们在过去五年中花在他们身上的1.7万亿美元之上。 这个数字是惊人的。 这笔钱足以为该国的每个男人,女人和孩子削减价值5,345美元的支票。

回购本身并不一定是邪恶或错误的。 管理层似乎并没有试图掩盖其经营业务的糟糕工作。 即使没有考虑到股票数量下降,标准普尔500指数的收益自2009年以来将上涨80%。

问题在于,许多投资者不顾一切地向那些做回购的公司倾注金钱,好像他们总是一件好事,而且每家公司都是如此。

跟踪公司削减股票最多的公司PowerShares Buyback Achievers Portfolio在过去12个月内吸引了22亿美元的新投资。 根据提供资金数据的Lipper,这是该时期开始时投资的9倍。

对于他们来说,这些公司指出,除了EPS之外,还有各种各样的理由喜欢它们。

WellPoint指出,自2011年以来,它已经三次增加现金红利,这对于寻求收入的人来说是一个很大的吸引力。 Cintas表示,它的回购时间很长,今天股价大幅下挫。 DirecTV表示,投资者也会通过收入和现金流对其进行判断,两者都有很强劲的上涨趋势。

更重要的是,公司似乎真的相信他们的股票是便宜的,他们不会因为没有购买而失职,尽管他们选择正确时间的记录很差。

在库存下降超过一半之前,最后一次回购率在2007年如此之高。

有迹象显示标准普尔500指数公司下一轮1万亿美元的回购也可能是不合时宜的。 股票看起来不那么便宜了。 根据耶鲁大学诺贝尔经济学奖获得者罗伯特希勒的计算,去年标准普尔500指数涨幅接近30%后,其10年平均收益的25倍。 这比16.5的长期平均值贵得多。

许多投资者认为,股票收缩会自动使剩余股票变得更有价值。 数学是诱人的。 拥有100美元收益和100股股票的公司将报告每股收益1美元。 但是消除了一半股票和相同的100美元分散在50股以上,而EPS则翻了两倍。

但这并没有使股票更有价值。

股票不仅仅是对短期收益的索赔。 它们是整个公司的所有权,包括研发计划和资本存量 - 在未来长期提高生产力所需的工厂,设备和其他资产。 批评人士说,回购上的奢侈消费已经“挤出”了这些事情上的支出,这是几十年来最疲软的事情。

“这就像你的汽车贬值或房屋贬值 - 你必须投资,”Gluskin Sheff的Rosenberg说,“企业部门几乎没有阻止资本存量过时。”

其中一个结果是:去年美国的生产力或每小时产出仅增长0.5%,这是一个可怜的表现。 自1947年以来,它平均每年增长2%。

如果没有逆转,历史表明股市将受到影响。 在2010年的一项研究中,Fortuna的Milano发现,那些在回购上花费最多的公司的股票大大落后于那些花费最少的股票 - 至少五年以上。

然而,目前还不清楚支配股票交易的投资者现在是否关心长期交易。 回购是短期内推动股价走高的少数几种确定方式之一,而且投资者这些日子是非常短期的。

他们“不关心三,五年内会发生什么”,贝尔德战略家劳舍尔感叹道。 “市场已成为一种投资文化,而不是一种交易文化。”

___

在Twitter上关注Bernard Condon,网址为http://twitter.com/BernardFCondon。